您现在的位置:首页>>博星动态>>博星新闻
博星投顾杨光华:富贵鸟重整失败的启示
发布时间:2019-09-30

 作者:杨光华    来源:中国证券报·中证网

 

    近两年来,随着市场和金融环境的变化,一批企业陷入财务困境,负债累累,经营难以为继,其中不乏一些知名企业。这些企业中,有的属于缺乏竞争力,产品和服务不符合市场需求,已经丧失经营价值;有的企业仍具有技术、品牌、销售渠道等竞争优势,只是由于债务负担过重,现金流枯竭,导致经营危机,如果妥善解决了债务问题,企业仍有经营价值和再生希望。

 

    对于前者,依法破产、通过市场化和法制化的方式退出,实现资源的重新配置,可能是其最终出路;对于后者,通过破产重整对企业债务、股权结构和业务进行重组,则可能使企业获得新生,实现利益相关方的多方共赢和社会利益的最大化。

 

    2007年新《破产法》实施以来的司法实践证明,破产重整在挽救有重生价值的危困企业、提高资源配置效率、促进经济结构调整方面发挥了重要作用,但也存在一些值得关注的问题。通过对富贵鸟股份有限公司(简称“富贵鸟”)重整失败的案例进行分析,可以使我们获得一些有益的启示。

 

    富贵鸟是位于泉州石狮的一家知名制鞋企业,曾荣获“首届中国鞋王”“中国真皮鞋王”等称号,2013年12月在香港交易所上市。2017年以来,公司出现业绩下滑、债务违约,经债权人申请,泉州中院于2018年7月裁定受理富贵鸟重整一案,指定富贵鸟清算组担任管理人。管理人负责制定重整计划草案并于2019年4月25日提交,经过以书面方式召开的债权人会议投票表决,未获通过;管理人对重整计划草案进行了调整,于2019年6月29日第二次提交债权人进行书面表决,仍未获通过。管理人随后向泉州中院提交了强制批准富贵鸟重整计划草案的申请,但泉州中院于2019年8月23日裁定驳回管理人申请,并终止富贵鸟重整程序,宣告富贵鸟破产。至此,富贵鸟重整失败。

 

    富贵鸟重整失败的具体原因没有公开披露,但从披露的重整计划草案内容仍可看出端倪。在管理人提交的第一稿重整计划草案中,对股东的权益不做调整,普通债权的清偿比例约为2.7%,基本等同于破产清算条件下的清偿比例(2.5%)。即便如此低的清偿比例,债权人也只能获得1.1%的现金清偿,其余1.6%为可交换富贵鸟品牌商品的等值购物券,该方案被债权人戏称为“以鞋抵债”。方案被债权人会议投票否决后,管理人提交了第二稿重整计划草案,普通债权清偿比例基本不变,只是不再用购物券清偿,改为现金清偿,该方案同样没有获得债权人会议表决通过。

 

    从专业角度来看,富贵鸟的重整计划草案是一个对债权人利益保护严重不足、对股东和债权人的利益安排较为偏颇的方案。

 

    根据《公司法》规定,如果公司进行清算,债权人的分配顺序优先于公司股东,公司财产在清偿公司债务后如有剩余,才能向股东进行分配,债权人的利益优先得到保护。但在富贵鸟的重整计划草案中,普通债权的清偿比率仅为约2.7%,权益损失近97%,而分配顺序劣后于债权人的股东利益则没有受到任何影响,得到全部保护,这样的重整方案怎么可能得到债权人的理解和支持呢?该重整方案力图保护股东利益不受损失,但法院裁定公司破产清算后,股东利益归零,反而遭受了最大损失。如果重整方案能对股东权益做出调整,用于补偿债权人,提高债权人受偿比例,重整计划或许就能获得债权人支持,企业得到挽救,股东权益也不至于清零。

 

    破产重整是为挽救企业而对债权人、股东等相关方的利益进行重新调整的过程,经过充分的市场化利益博弈,债权人、股东等利益相关方均做出让步,重整成本由各方共担,重整成功的收益惠及各方,最终达成的重整方案才可能被各方理解和接受。

 

    为了制定出一份合格的重整方案,主导破产重整的工作团队既要有专业律师,又要有具备并购重组、破产重整经验和能力的投资银行专家。工作团队经过与债权人、股东、重整投资人等各方多轮沟通后,充分运用专业化的投资银行工具和手段,为各方利益诉求量身定做出一系列安排,才可能制定出一个体现各方诉求、利益平衡、被各方认可和接受、可操作实施的重整方案。如果重整工作团队组成单一,专业能力不足,不懂或不愿与债权人、股东等进行沟通,机械理解《破产法》条文,提交的重整计划草案不能反映债权人的正当利益诉求,债权人不同意就申请法院强裁,这样的破产重整将严重损害债权人利益,破坏市场信用环境,造成广泛的负面影响。

 

    在破产重整中不重视债权人利益保护、滥用强裁的情况已引起国家有关部门的重视,国家发改委、最高人民法院、中国证监会等十三部委联合印发了《加快完善市场主体退出制度改革方案》,提出要“明确强制批准重整计划的审查标准和法律依据,规范法院对重整计划的强制批准权”。为提高重整工作团队的专业能力,提出“建立吸收具备专业资质能力的人员参与重整企业经营管理的机制,促进重整企业保持经营价值”。

 

    富贵鸟重整失败案例给了我们如下启示:重整工作团队的专业能力对重整成败影响巨大,如果不能制定一份合格的、被债权人、股东、重整投资人等各方理解和接受的重整方案,本来可能得到挽救的企业将不得不破产清算;漠视债权人利益诉求、不做艰苦和充分的沟通工作、意图通过法院强裁批准重整计划的道路越来越难以走通。

 

 

首页 | 关于我们 | 联系我们

Copyright2015 All Rights Reserved.版权所有 博星证券投资顾问有限公司 京ICP备16022432号